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四年辗转两大交易所，铜质工艺品龙头杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（以下简称“铜师傅”）的资本市场之路并不顺利。近日，因首次招股书失效，公司再度递表港交所。目前，铜师傅虽坐拥中国铜质文创工艺品市占率首位，却面临“性价比”打法受限于铜价波动、客群突破没有明显成效以及赛道增长缓慢等多重挑战。在未来原材料价格高企与市场天花板双重压力下，其能否借力港股实现突破，仍待观察。
赚差价变难了
“中国铜质文创工艺产品市场第一品牌；通过结构化定价及工艺平衡质量及亲民价格……”在最新的招股书中，铜师傅方面在提及自身竞争优势时，将市占率第一及产品“性价比”放到最前面。
实际上，铜师傅正是凭借在铜质文创产品上的“平权之战”起家。据了解，2013年已在卫浴出口领域做到上亿元身价的俞光，在购买铜关公像时发现，一尊一米多高的铜关公报价达120万元，但市场上的铜价才2800元/吨。其中的巨大价差，让俞光看到商机，决定进军铜工艺品行业。
值得一提的是，小米集团创始人雷军的个人微信公众号，曾发表过一篇名为《铜师傅创始人俞光：小米带给我的启示》的文章，其中提到，雷军认为铜师傅是整个小米体系之外最像小米的创业企业。同时，文章还提到，铜师傅创始人俞光认为“性价比”一定会是一个产品最强悍的竞争力，所以他开始学习小米，例如产品，努力做到全世界造型最精准、做工最精细的铜工艺品；例如价格，做到同行里面最低价等。
从最新招股书看，2022年至今年上半年，铜师傅铜质文创产品收入分别约4.8亿元、4.88亿元、5.51亿元和2.92亿元，分别占同期总收入的95.4%、96.3%、96.6%和94.9%。
四年来，仅铜质文创产品便占据超九成收入，铜师傅的确将铜做到极致。但在新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅看来，这也存在两面性，主营业务与铜质文创产品高度绑定，意味着会对铜价波动很敏感，如果铜价上涨，会直接推高原材料采购成本，间接影响整体营收。
据弗若斯特沙利文报告，铜的年均价格由2019年的4.76万元/吨涨至去年的7.5万元/吨。截至今年6月30日，铜价已达7.76万元/吨。另据生意社的数据，今年铜价以宽幅波动为主，预计全年维持高位运行。
上述铜价变动期间，在毛利率方面，铜师傅的铜质文创产品毛利率并不高。2022年至今年上半年，铜师傅铜质文创产品的毛利率分别为32.5%、31.9%、35.2%、35.3%。其中，以去年为例，铜师傅铜质文创产品的毛利率为35.2%，不仅明显落后于塑胶潮玩的43.6%以及木质文创产品的46.4%，也低于35.4%的铜师傅全年整体毛利率。
袁帅认为，若铜师傅无法通过提高产品售价、优化供应链管理等方式将成本压力有效转嫁，产品毛利空间必然被压缩。如果未来进一步拓展线下市场，将再叠加运营成本等，盈利压力会更大。
不过，据最新招股书，近年来铜师傅的铜质文创产品销售均价也出现下降。2022年至今年上半年，铜质文创产品的销售均价分别为363.7元、376.1元、355.8元和290.4元。铜师傅方面解释称，2024年至今年上半年，平均售价有所降低，主要由于消费者偏好逐渐转向零售价更低的小型铜质SKU以及铜、金、银系列中的入门级产品。
客群突破不易
在业内看来，文创产业是创意产业，需要企业持续并稳定地输出IP。而铜师傅在IP布局上也在广撒网。最新招股书显示，2022—2024年，铜师傅不仅分别新推出407款、350款、528款基于自研IP的SKU，还分别新推出176款、164款、179款基于授权IP的SKU。
据最新招股书，铜师傅的原创IP涵盖传统文化系列、口彩吉祥系列、文物新生系列、神话民俗系列等；授权IP包括《权力的游戏》《复仇者联盟》《蜘蛛侠》及《钢铁侠》《功夫熊猫》《侏罗纪世界》《小黄人》《变形金刚》等。
其中，在自研IP方面，铜葫芦和大圣系列尤为突出，于往绩记录期，两大IP分别创收约1.3亿元、1.08亿元。但铜师傅方面也表示，2022年至今年上半年，其来自五大IP的收入合计分别占总收入的20.5%、20.1%、23.9%及23.2%，公司未极大程度依赖单一IP。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，虽然铜师傅在IP上不断推陈出新，但还缺乏真正的爆款IP（超级IP）。爆款IP不仅是产品，更是文化符号和品牌象征，有利于公司实现“破圈”，触达更广阔的市场。
除IP外，铜师傅还在产品品类上不断开拓。目前，铜师傅旗下产品根据材质与工艺分为铜质文创产品、塑料潮玩、银质文创产品和黄金文创产品。
在最新招股书中，铜师傅方面表示，由于中国铜质文创工艺品市场高度集中，头部企业之间竞争依然白热化，如果公司产品开发能力下降，自身竞争力及市场份额可能会受到不利影响。
“虽然30岁以上的成年人，尤其是男性客户，仍然是具收藏价值及文化底蕴作品的主要受众，但年轻消费者的参与度也日益提高。随着品牌融入国内外热门IP，并从传统设计转向更时尚前卫的美学理念，这些品牌正吸引20岁及以上追求个性表达及以生活方式为导向产品的个人，表明市场年龄分布正在逐步扩大。”铜师傅方面在谈及铜质文创工艺产品市场目标客户时表示。
无论授权知名动画、真人版电影IP，还是跳出金属品类做塑料潮玩，都显示出铜师傅在尽可能地开拓出能适应更多年龄层的产品。但是，以更年轻化的授权IP和塑料潮玩品类为例，近四年来，铜师傅在上述两方面的营收占比仍然过低。数据显示，2022年至今年上半年，铜师傅授权IP的SKU收入分别占总收入的5.9%、11.7%、6.3%、8.8%；塑胶潮玩收入分别占总收入的0.7%、2.6%、2.5%、1.7%。
经济学家盘和林表示，铜质文创产品其实和装修业有所关联，例如，铜质文创产品中的铜雕摆件家居装饰品居多，其客户也是具有传统摆件偏好的少数人。当前，装修市场不景气，也将进一步缩减铜师傅核心产品的部分客户群体。
资本能否撬动新增量
从行业维度看，铜质工艺品类的增长空间有限。据最新招股书，2019—2029年，中国金属材质文创工艺产品市场规模预计从231亿元增至293亿元；同期，塑料树脂品类则预计将从380亿元升至1555亿元，增长空间远超金属品类。
袁帅表示，未来行业相对较小的市场增长空间，在一定程度上限制了铜师傅的成长空间。身处小众赛道，投资者对企业的成长性与盈利预期可能较低，影响估值与融资能力。铜师傅从深交所转战港交所上市，可能也是借助上市条件更具灵活性、国际化程度更高的港交所提升上市的成功率与效率。
而奔赴资本市场的并不只有铜师傅，已挂牌新三板的杭州朱炳仁铜艺股份有限公司（以下简称“朱炳仁铜艺”），也于今年10月递交了北交所上市辅导备案材料，推进北交所上市计划。
在广东更佳昊国际认证有限公司总经理李锦堤看来，朱炳仁铜艺拥有“国家级非遗传承人”的招牌，在高端礼赠赛道议价能力更强。短期看，铜师傅能靠性价比快速渗透年轻化的伴手礼；长期看，朱炳仁铜艺掌握非遗技艺壁垒，溢价更抗周期。除培育爆款IP外，铜师傅需进一步巩固其在供应链深度和互联网流量方面的优势。
但挑战之中亦蕴藏机遇。浙江大学城市学院文化创意产业研究所秘书长林先平表示，“作为细分市场龙头，铜师傅也具备品牌、渠道与产品优势，可通过提升产品附加值、拓展高端市场、开发衍生产品等方式挖掘现有市场潜力；同时，借助港交所国际影响力，积极拓展海外市场，把中国传统工艺与海外文化需求结合，获取新增量”。
李锦堤表示，铜师傅具备“小而美”的企业基因，但并非不能进一步做大做强，只要现金流正向、SKU迭代快，资本市场仍会给予估值溢价，关键在于，能否用资本把“铜”从工艺品重塑为文化快消符号，这才是打开赛道天花板的核心。
针对铜价波动影响、如何突破行业市场增长空间小等问题北京商报记者致函铜师傅方面，对方回应称，以更新后的招股书内容为准，招股书未提及内容，公司在目前阶段不便对外提供、不做进一步回复。
据了解，2022年6月，铜师傅聘请中金公司担任上市辅导机构，准备登陆深交所创业板，但在去年9月，公司终止与中金公司合作，A股上市计划就此搁浅。今年5月，铜师傅转战港交所，同年11月，在首次招股书失效后，公司又再次更新。
眼下，铜师傅能否成功冲击港股，不仅关乎这家龙头企业自身的命运，也将成为传统工艺品牌在新消费时代转型路径的重要样本。
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